左晖离开一年后，贝壳“洄游”港交所，“老友”只剩腾讯

在美股上市两年、左晖离开一年后，贝壳-W（02423.HK）在港交所“双重上市”。

截至5月11日上市当日收盘，贝壳港股报30.75港元，上涨4.03%，总市值为1166亿港元。

与百度、京东、阿里等公司的二次上市不同，贝壳选择的是“双重主要上市+介绍上市”。“用介绍上市的方式上市，说白了就是一个字，为了快。”景晖智库首席经济学家胡景晖告诉银柿财经记者，“这种方式不涉及增发新股，无发售环节，手续亦简便不少。”

中国城市房地产研究院院长谢逸枫指出，之所以选择这种方式上市，另一个原因可能与贝壳自身的资产、财务、盈利情况及租金的不稳定性有关。

消除上市地位的不确定性

事实上，市场对于贝壳“洄游”港交所的行为并不意外。

2022年4月，贝壳等多家中概股公司被美国证券交易委员会（SEC）列入基于《外国公司问责法案》（HFCAA）的认定名单。依据HFCAA规定，连续三年被SEC认定使用未能被PCAOB审查审计底稿的审计机构出具年度审计报告，SEC会禁止公司股票或美国存托凭证在美国证券交易所或场外交易市场进行交易。

彼时，贝壳表示，“一直在积极寻求可能的解决方案，以最大程度保护股东的利益，本公司将继续确保遵守中美相关法律法规，并在条件允许的情况下，保持本公司在纽约证券交易所的上市公司地位。”

基于此情形，胡景晖分析认为，贝壳需要提前寻找新的资本市场落脚点。“同时，贝壳遭遇浑水的做空影响并未结束，集体诉讼仍在进行中。相对来说，美股的市场环境对贝壳不够友好。而且贝壳在美股的股价已经从最高值的近80美元回落至最低7.31美元，市值不好。”胡景晖补充道。

胡景晖预估，以介绍方式在港交所挂牌上市，也说明贝壳做好了从美股撤出的准备。

中信证券研报指出，此次贝壳上市方案预计将消除关于上市地位的不确定性。两地上市将为投资者提供更多的交易地点选择和更灵活的交易时间，也有助于引入更多境内外投资人，以提高公司股票交易的流动性。

左晖离开的这一年

面临可能被美股摘牌的背后，在创始人左晖离开的这一年，贝壳遇到了不少困难。2022年3月的业绩说明会上，贝壳董事长、CEO彭永东曾直言：“2021年为贝壳‘空前艰难’的一年。”

2021年，贝壳的业绩并不理想，虽收入和总成交额（GTV）保持增长，但出现净亏损，盈利能力反而在下降。财务数据显示，2021年贝壳全年成交额（GTV）为3.85万亿元，同比增长10.1%；营业收入为808亿元，同比增长14.6%；经调整后净利润为22.94亿元，同比下降约六成；毛利率下降至19.6%，同比下降4.3%。而对于2022年一季度的业绩，贝壳也不乐观，“公司预计2022年第一季度营业收入在115亿~125亿元，较2021年同期下降约39.6%~44.4%。”

至于收入下滑的原因，主要由主营业务的规模下降引起。贝壳财报显示，贝壳连接的门店和经纪人数量均在不断下滑。2021年三季度末，贝壳连接的经纪人总数从54.8万降至51.5万；四季度末骤减至45.4万。也就是说，半年时间里，出走了近10万经纪人。

谢逸枫直言，事实上，贝壳的规模扩张一向比较缓慢。“一方面这与房地产行业处于下行周期有关，另一方面是当前租赁市场不是很成熟。”谢逸枫补充道，“租赁住房的规章制度仍有待完善。”

“贝壳当下最大的难题是遇到了发展瓶颈。”胡景晖表示，“传统业务方面，市场份额和业绩均已到达较高水平。虽然装修和房屋租赁领域前景不错，但短期之内对贝壳的业务贡献不大。”

在业绩紧张之下，贝壳“裁员”传闻不断。就在敲钟的前一日，亦有媒体报道称，“贝壳将启动新一轮裁员”，有的甚至提到贝壳最新裁员比例达50%。对此，银柿财经记者也向贝壳进行了求证，不过截至发稿，尚未收到任何回复，官方亦无更多消息。

腾讯“留守”

贝壳遇到的困难不仅是业绩的不断下滑，还有持续出走的股东。对比两次招股书，贝壳的“老友”仅剩腾讯一位。

彼时，据贝壳赴美上市的招股书显示，左晖个人持股8.85亿股，持股占比46.8%；彭永东持股为3.6%。机构股东中，持股最多的为腾讯，持有3.76亿股，占比12.3%；软银持股10.2%；高瓴持股5.3%。同时，左晖还通过家族信托Propitious Global持有贝壳28.9%的股份，是第一大股东。

而在最新的这份招股书中，左晖家族仍是股东，但却未见到高瓴和软银的身影。招股书披露显示，左晖家族持股23.3%，彭永东持股占比4.8%，腾讯持股10.8%。

其实，自2021年5月左晖病逝后，在下半年房地产市场下行及浑水做空等多重影响叠加之下，贝壳股价已大幅缩水，融创中国（01918.HK）、软银、高瓴等机构纷纷减持。据统计，经过两次减持，融创中国在半年时间里合计套现约10.84亿美元。有媒体梳理数据显示，截至2021年年底，软银旗下机构减持约3200万股，高瓴减持约8700万股，持股比例降至3.3%。

在胡景晖看来，融创中国退出贝壳与自身现金流有关，但对现金流需求不大的腾讯继续看好房地产经纪服务运营产业，因此选择继续作为贝壳的大股东。谢逸枫表达了类似观点，“投资方的撤退与自身资金链有关，而腾讯的资金链相对稳定。而且，也说明腾讯非常看好贝壳的上市。”

贝壳于5月5日发布的披露公告或也佐证了腾讯对其的看好。上述公告显示，“我们在业务的方方面面与腾讯合作”。据悉，贝壳还与腾讯签署了更进一步的框架协议，时间从上市之日算起，截至2024年年底届满。

在老业务遇到瓶颈之际，贝壳将目光转向家居新业务板块，并已于2022年4月完成对家装家居品牌圣都的收购，加注整装大家居及惠居两大市场。但尽管家装市场规模庞大，行业格局颇有“大行业、小公司”之风。灼识咨询数据显示，截至2021年年末，家装市场参与者超过10万家，而前五大参与者的合计市场占有率不足5%。

负重前行的贝壳能否重新获得资本市场的青睐，也有待时间证明。

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